주식 말고 기업을 사라. 어떻게 기업을 사지?

당신이 기업의 오너라면, 주주들에게 어떤 내용의 편지를 보낼까? 우리회사를 믿어달라고, 돈은 잘 벌고 있다고. 이 시대 최고의 투자의 귀재라 불리는 버핏은 어떤 편지를 보냈을까?

투자회사 버커셔 해서웨이의 주주보고서에서 저자가 주제에 맞게 정리한 글이다. 기업의 전반적인 상황을 평가하는 법에서부터 기업에 대한 투자에 관한 사항들을 정리하였으나, 숫자가 많이 나오지 않는다. 버펫이 이야기 하듯이 글을 작성했기에 딱딱한 경영책은 피한 것 같다.

무엇보다 이 회사에 장기 투자하는 사람들이 많아서, 새로운 사항만을 주주총회에서 보고한다고 한다. 흔히 고성이 오가는 그런 주주총회장이 아닌 것 같다. 우리가 흔히 주식투자라면 가지고 있던 단기매매 등을 통한 많은 수익을 얻는다는 생각은 버려야 한다. 이 책에서는 주식투자는 회사의 내재가치와 장기투자라는 단어로 요약한다. 무엇보다 단기적인 이익이나 등락을 보지 말고 회사에 투자하라고 권한다.

기업의 지배구조.

주주총회는 회사의 사업을 논하는 자리이다. 그러기에 무엇보다 정직한 보고와 모든 주주에게 동시에 최신 정보를 전달하는 역할을 한다. 그럼 과연 주주와 경영자는 어떤 관계일까? 소유동업자, 경영동업자 등이 될 것 이다. 당신이 투자를 한다면 어떤 주안점을 가지고 회사를 평가할까? 장기전망을 하라. 그리고 주당 내재가치 증가율로 평가하라.

회사의 CEO에 대한 실지 평가 기준이 없기에 CEO들은 숫자를 만들어 내려는 다양한 회계기법을 사용하여 조작하는 부당행위를 벌인다. 자신의 영달을 위해서, 분명 이사들은 CEO에 반할 때는 주주들에게 알려야 한다. 또 지배주주가 없거나, 지배주주가 경영하거나 이사회에 지배주주가 있는 경우에는 사외이사들이 CEO를 평가해야 하다. 그러나 우리나라 대부분의 기업들은 오너나 CEO를 중심으로 한 이사회의 구성이기에 거의 오너의 발언을 추인하는 역할을 하는 것에 지나지 않는다. 이런 구조이니 독단적이거나 비리를 저지르기가 쉬운 것 같다.

지배주주는 경영자 발굴하여 다양한 사업을 맡기는 것이 주요 임무이다. 경영자들은 정부가 부과하는 세금에 대해서는 애통해하면서, 자신은 주주의 돈을 가지고 마음대로 기부하려 한다. 경영자 보상에 대한 원칙, 어떤 사업에 대해 옵션을 보유하고 싶다면 그 사업에 대해 지분을 보유해서는 안 된다. 기업의 전반적인 실적과 연계하여 회사전체를 책임지는 경영자에게만 지급하고, 기업의 진정한 가치에 따라 옵션의 가격을 정해야 한다. 고정가격 옵션은 성과보수제도, 근면해서 죽은 사람은 없는듯하니 일을 마다할 이유가 있겠는가? 주주들의 자선활동에서 주주들이 수혜 자선단체를 지정할 수 있게 하여야 한다. 그리고 주주들은 주식장기보유를 통한 주인정신을 가져야 한다.

기업금융과 투자.

우리가 가장 눈 여겨 볼 부분인 것 같다. 주식의 등락을 보지 말고, 영업실적을 보고 투자가 성공했는지 판단하여야 한다. 주식의 등락에서 곧 주식을 팔 사람들만 주가가 오를 때 기뻐해야 한다. 주식을 살 사람들은 주가가 내려가기를 바라야 한다. 시장폭락일 때 안 사면 손실이지만 사면 이득이 된다.

시장은 항상 모든 것을 알고 있다. 과연 그럴까? 특정 투자유형이나 스타일만 고집해서는 주식으로 탁월한 이익을 거둘 수 없다. 분산투자보다는 무엇보다 집중투자전략의 필요성을 강조한다. 무엇보다 회사를 더 잘 이해하게 해주는 정보가 필요하고, 이해하기 쉬운 분야에 집중하여야 한다. 차별화가 되지 않은 제품을 판매하는 회사의 주식은 위험하다. 무엇보다 자신의 투자원칙을 가져야 한다. 우리가 눈 여겨 볼 부분이 아닌가 생각된다.

내재가치보다 더 높은 가격을 치르는 행위는 투기다. 투자하기 좋은 기업은 거액의 추가 자본을 매우 높은 수익률로 장기간 사용할 수 있는 기업이다. 인수나 투자는 앞으로 큰 변화를 겪지 않을 기업이나 산업을 선호한다. 또 시장점유율이 높은 필수 소비재 기업 선택하는 것도 좋은 방법이다. 현명한 투자는 확실성이 필요하다.

투자자는 선택한 기업을 정확하게 평가하는 능력과 능력 범위 안에 있는 기업만 평가하고, 10년 보유를 생각하고, 이익이 장기가 꾸준히 증가하는 기업으로 포트폴리오를 구성하는 것이 바람직하다. 기술분야의 통찰력이 필요하다. 첨단분야라고 다 좋은 것은 아니다. 투자를 간단히 요약하면, 좋은 말을 타라. 서두르지 말라. 까다로운 문제들을 피해라. 제도적 관행을 주의하라.

보통주와 그 대안

보통주를 상장하는 이유는 무엇보다 거래비용의 최소화이다. 배당금 지급은 이익과 추가자본수익률에 대한 장기예측을 바탕으로 결정되어야 한다. 자사주매입, 회사의 내재가치보다 휠씬 싼 가격에 주식을 대량으로 사들이면 그 회사의 가치가 대폭 높아진다. 주식의 활발한 거래는 소유권이전 활동을 야기하기에 회사에 보탬이 안됨. 자사주 매입은 주주의 재산을 증식하는 것이다. 내재가치는 가치범위로 산정하여야 한다.

조금 우리와 생각이 다른 것은 비관론이 있을 때 투자하라. 신규발행 하는 정크본드를 사본적이 없다. 그리고 우리가 잘 하지 못하는 부분, 손실 본 방식으로 만회 할 필요는 없다. 그리고 개인에게는 좀 힘들 일이겠지만, 눈을 돌려서 가끔 석유, 은 등 색다른 곳에 투자를 해보자.

기업인수합병.

인플레이션 환경에 알맞은 기업만을 인수한다. 합병은 인수회사 주주들의 가치를 파괴, 중복되는 부분이 많음, 내재가치 손실, 희석된 기업가치(시장의 평가가 낮아진다.) 등이 발생한다. 그러기에 주로 현금 인수를 선호한다. 대부분 인수거래가 불균형 거래다.

주가와 가치의 관계가 합당할 때 자사주 매입을 한다. 차입매수는 소득세 효과와 기타 단순한 효과를 나타낸다. 기업매각에서 인수자는 비슷한 사업을 하는 회사나 인수 한 다음 되팔려는 회사이다. 소유경영자가 운영하는 기업과 핵심경영진이 계속 남아 동업할 경우 기업을 인수한다. 인수는 단기적으로는 기업 실적 침체가 예상되나 무엇보다 장기실적이 중요하다.

회계방식.

새 회계방식, 기업회계의 중요성과 문제점. 포괄이익은 실제이익이다. 가치는 유보이익을 활용해서 벌어들이는 이익에 좌우된다. 회계이익을 무시하고 경제이익을 극대화하는데 주안점을 두어야 한다.

유형자산 비중은 아주 낮고 영업권 비중이 매우 큰 기업을 절대적으로 선호한다. 초과수익을 자본화한 가치가 경제적 영업권과 소비자 독점력이다. 인수 후 회계적 영업권은 계속 감소하나, 경제적 영업권은 증가한다. 영업권은 인플레이션에 비례해서 명목가치가 증가, 유형자산이 있어야 운영되는 기업들은 인플레 발생시 피해를 본다. 인플레이션 기간에는 영업권이 돈을 벌어주는 효자다.

우리의 영업이익보고서는 매수회계조정을 무시한다. 분명히 감가상각비는 영업권상각비와 다르다. 주주이익, 자산의 장부가가 높아지면서 감가상각비나 상각비용도 증가한다. 개별기업의 이익이 GAAP(회계원칙)이익보다 주주이익에 휠씬 더 가깝다. 회계사의 임무는 기록하는 것이지 평가하는 것이 아니다. 평가는 투자자와 경영자들이 해야 한다. 한해 주당순자산가치의 변동율은 그 해 내재가치변동률과 상당히 비슷하다.

미국에서 막대한 부가 회계조작을 통해서 창출되었다. 투기는 가장 쉬워 보일 때 가장 위험하다.

회계정책과 세금.

경영자들은 GAAP(회계원칙)을 준수해야 하는 기준이 아니라 극복해야 하는 걸림돌로 간주하기 때문에 문제가 더욱 복잡해진다. 기업인수에는 매수법과 지분통합법이 회계방식으로 사용한다. 감가상각비는 적어도 실제로 발생하는 비용을 측정, 인수회사가 인수가격을 공정가치로 기록하여야 한다. 경제적 영업권은 장부에 기재는 해야 하나, 상각 의무화를 하지 않는 것이 맞는 것 같다. 스톡옵션, 회사가 가치 있는 무언가를 지급하면 회사에는 비용이 발생한다. 소톡옵션은 보상이며 비용이기에 이익계산을 해야 한다. 구조조정 비용, 실적이 저조할 수 밖에 없는 분기에 여러 해에 걸쳐 배분해야 하는 비용을 한꺼번에 몰아 넣는 수법, 기업 인수를 이용하여 자산과 부채의 가치를 조작하는 것이다. 감사는 거의 역할을 하지 못한다. “나를 먹여주는 사람을 위해서 노래를 부른다.”

다 읽고서.

우리나라 많은 사람들이 하고 있지만, 관심은 가지고 있지만, 선 듯 도전하기가 힘든 분야가 주식투자가 아닐까 생각해본다. 분명히 투자와 투기의 개념은 다르다. 하지만 많은 사람들이 투자라는 가면을 쓰고 투기를 하고 있다. 주식 투자를 통한 적정 이익이 얼마인지는 사람마다 다를 수 있기에 투자와 투기의 차이는 구분이 애매모호하다. 하지만, 과도한 이익을 추구하는 것은 투기일 것이다. 은행이자보다 조금 더 얻는다는 생각으로 장기간에 하면 건전한 투자가 될 것 같다. 우리나라 보통사람들은 너무 자산을 부동산에 올인하고, 묶여있기에, 일부를 주식 투자로 전환할 필요가 있다. 주식투자는 개인에게 적정한 이익을 기업에게는 발전을 위한 자금으로서 큰 역할을 할 것이고, 우리가 투자를 많이 할수록 외국인이나 외국회사에 흔들리지 않는 대한민국이 될 것 같다. 또 기업이 잘되면 국민과 나라가 부유해질 가능성이 높다.

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