벤저민 그레이엄의 『현명한 투자자』는 애청하는 경제 라디오에서 '가치 투자의 바이블'로 추천한 책이다.

1949년에 초판이 나왔고, 1972년 그레이엄이 직접 쓴 마지막 개정판이 이번에 출간된 책이다. 초판 발간 이후 많은 시간이 지났음에도 이 책이 투자 전문가의 추천서인 걸 보면 지금까지 얼마나 많은 투자자에게 영향을 미쳤을지 가늠할 수 있다. 특히 이번 개정판은 누구나 읽기 쉽게 번역되었다고 들었는데 정말 그렇다. 투자 초보자인 내가 별 어려움 없이 전반적인 내용을 이해할 수 있었으니. (표나 그래프 해석 부분은 조금 어려웠지만 개인적으로 내가 취약한 부분이다)

거의 50년 전에 쓰인 책이라 자본 시장의 상황이 현재와 다를 테지만, 그런데도 이 책을 읽어야 하는 이유는 다음과 같다.

p12

이 책을 쓴 목적은 초보자도 건전한 투자 전략을 수립하고 실행할 수 있도록 안내하는 것이다. 따라서 증권분석 기법은 많이 다루지 않고, 주로 투자 원칙과 투자 태도를 다룬다. 그러나 종목 선정의 핵심 요소들을 확실히 파악할 수 있도록, 뉴욕증권거래소 상장종목에 대한 비교분석은 많이 할 것이다.

하지만 과거 금융시장에서 나타난 패턴은 수십 년까지 거슬러 올라가면서 자세히 다룰 것이다. 현명하게 투자하려면, 과거 다양한 상황에서 나타난 주식과 채권의 패턴을 잘 파악하고 있어야 한다. 이런 패턴 중 일부는 다시 나타날 수도 있기 때문이다. 다음 산타야나의 유명한 경고처럼 월스트리트에 잘 들어맞는 말도 없다. "과거를 기억하지 못하는 사람들은 과거의 잘못을 되풀이할 수 밖에 없다."

이 책은 크게 투자의 의의, 투자자 성향별 투자 전략, 기업 및 증권 분석 방법, 투자 예시로 나누어 볼 수 있을 것 같다.

그럼 투자란 무엇일까? 그레이엄은 '투자'와 '투기'를 명확히 구분한다.

p24
"투자는 철저한 분석을 통해서 원금의 안전과 충분한 수익을 약속받는 행위이다. 이 요건을 충족하지 못하면 투기이다."

p151

투자자와 투기꾼의 가장 뚜렷한 차이는 주가 흐름을 대하는 태도에서 드러난다. 투기꾼의 최대 관심사는 주가 흐름을 예측해서 이익을 얻는 것이다. 투자자의 최대 관심사는 적정 주식을 적정 가격에 매수해서 보유하는 것이다. 투자자가 주가 흐름을 중시하는 것은, 주가가 낮으면 주식을 매수하고, 주가가 높으면 매수를 보류하거나 매도하려는 목적이다.

p362

아마 대부분 투기꾼들은 자신이 선택한 종목에 승산이 있다고 믿으므로, 안전마진을 확보했다고 주장할지도 모른다. 이들은 자신에게 행운이 따르거나, 자신의 기량이 대중을 능가하거나, 자신의 조언자나 시스템이 믿을 만하다고 생각한다. (중략) 이들의 생각은 주관적 판단일 뿐, 아무런 논리적 근거도 없다. 단순히 주가의 상승이나 하락에 돈을 걸면서도 안전마진을 확보했다는 이들의 주장은 매우 의심스럽다.

반면 앞에서 설명한 투자자의 안전마진 개념에는 통계에 기반한 단순하고도 명확한 논리적 근거가 있다. (중략)

요컨대 진정한 투자를 하고자 한다면, 진정한 안전마진을 확보해야 한다. 진정한 안전마진이라면 숫자, 논리, 풍부한 실전 경험으로 입증할 수 있어야 한다.

이런 개념으로 '투자'에 접근한다면 '위험'의 개념도 우리가 일반적으로 생각하는 것과 달라진다.

p94

(생략)... 진정한 투자자라면 보유 증권의 시장가격 하락을 손실로 생각할 필요가 없다. 즉, 시장가격 하락 가능성이 있다고 해서 실제로 손실 위험이 있는 것은 아니다. 세심하게 구성한 주식 포트폴리오가 장기간에 걸쳐 만족스러운 실적을 기록했다면, 이 포트폴리오는 안정성이 입증된 셈이다. 이 기간에 포트폴리오의 시장 평가액은 오르내릴 수밖에 없으며, 일시적으로는 수익률이 마이너스가 될 수도 있다. 그래서 이 포트폴리오가 위험하다면, 이 포트폴리오는 위험한 동시에 안전하다고 평가할 수 밖에 없다. 그러나 위험의 개념을 한정해서 사용하면 이런 혼동을 피할 수 있다. 즉, 매각을 통해서 손실이 실현되었거나, 기업의 경쟁력이 현저하게 약해졌거나, 내재가치보다 훨씬 높은 가격을 지불했을 때로 한정하면 된다.

벤저민 그레이엄은 건전한 투자의 비밀을 한 마디로 '안전마진(Margin of Safety)'이라고 말한다.

안전마진은 채권과 주식에서 개념이 조금 다르지만, 그 모두에 적용된다고 한다. 그리고 안전마진의 개념은 분산투자 원칙과도 밀접하게 연결되어 있다.

p361

안전마진이 있는 종목에 투자해도, 개별 종목에서는 손실이 발생할 수 있다. 안전마진은 이익 가능성을 손실 가능성보다 높여줄 뿐이지, 손실을 방지해주지는 못하기 때문이다. 그러나 안전마진을 갖춘 종목의 수가 증가할수록, 이익 합계가 손실 합계를 초과할 가능성이 더 확실해진다. 이것이 바로 보험영업의 기본 원리다.

그럼 현명한 투자란 무엇일까?

p365

가장 사업처럼 하는 투자가 가장 현명한 투자다. (중략) 회사가 발행한 증권은 그 회사 일부에 대한 소유권으로 보아야 한다. 증권을 매매해서 이익을 얻으려는 행위도 일종의 사업이므로, 사업을 운영하듯이 원칙을 지키면서 실행해야 한다.

그 첫 번째 원칙은 "자신이 하는 사업을 제대로 파악하는 것"이다. 사업가는 자신이 다루는 상품의 가치를 제대로 알아야 '사업 이익'을 얻을 수 있다. 마찬가지로 투자자도 증권의 가치를 제대로 알아야 이자와 배당을 초과하는 '사업 이익'을 기대할 수 있다.(중략)

네 번째 원칙은 "용기 있게 자신의 지식과 경험을 활용하라는 것이다. 내가 사실에 근거해서 결론을 내렸고, 이 판단이 건전하다고 믿는다면, 다른 사람들의 생각과 다르더라도 실행하라."(다른 사람들의 생각과 일치해야 내 판단이 옳은 것은 아니다. 내 데이터와 추론이 옳다면 내 판단이 옳은 것이다.) 투자에서는 지식과 판단력이 충분할 때에만 용기가 최고의 장점이 된다.

결국 올바르고 충분한 지식과 경험을 통해 기업의 내재 가치를 파악하고 투자하면, 수시로 변하는 자본 시장에 심리적인 동요를 하지 않을 수 있을 것이다.

이 책을 보고 나의 포트폴리오가 내 투자 성향과 맞지 않는 부분이 있었다는 것을 알게 되었다. 나름 위험을 분산하고자 한 것이었지만 명확한 기준이 없었다고 보는 게 더 정확할 것 같다. 그리고 우선주나 성장주에 대한 새로운 정보도 얻을 수 있었다. 이 책이 오래전에 쓰였기에 현재 자본 시장에 맞추어 내용을 받아들여야겠지만, 기본적인 투자 원칙과 성향, 상황에 따른 투자 전략과 분석 방법을 알 수 있어 아주 좋은 투자 안내서가 될 것 같다. 무엇보다 오너십을 가진 진정한 투자자가 되고 싶다는 마음을 확고하게 만들어 주었다.

이 책에서 기억에 남는 문장으로 마무리해야겠다.

투자에는 흔히 사람들이 인식하지 못하는 특성이 있다. '화려하진 않아도 확실한 실적'은 초보 투자자가 조금만 노력해도 얻을 수 있다. 그러나 더 좋은 실적을 얻으려면 훨씬 많은 지식과 지혜가 필요하다. 실적을 조금 더 개선하려고 지식과 지혜를 조금만 더 보태면, 실적은 오히려 틀림없이 나빠질 것이다.

YES24 리뷰어클럽 서평단 자격으로 작성한 리뷰입니다.